2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(bi讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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