金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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