事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

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　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　

　　

　　

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　

　　

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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