来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀(zh日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗àng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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