文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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