文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消几十块钱的阿富汗玉是真的吗费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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