5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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