来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所刚结婚是不是会天天做缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(di刚结婚是不是会天天做ào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健刚结婚是不是会天天做康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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