金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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