4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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