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纤纤玉手什么意思打一生肖,纤纤玉手什么意思解一生肖 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次(cì)银(yín)行股(gǔ)跌至过度低(dī)估(gū)时(shí),股息率相应提升,会吸引绝对收(shōu)益资金买入,股(gǔ)价(jià)也逐步完(wán)成筑底。

  近期,银行股已上涨(zhǎng)半(bàn)年,又一(yī)次因绝对收(shōu)益资金追逐高股息而(ér)上涨(zhǎng)。

  但(dàn)事实(shí)上,银行(xíng)业经营层面,也已经悄然发生(shēng)一些向(xiàng)好(hǎo)的变化。

  主要结(jié)论

  01

  银(yín)行

  启(qǐ)动之谜

  如(rú)果大家觉得银行股(gǔ)是(shì)这几(jǐ)天才开始上涨,那(nà)么就(jiù)大错特错(cuò)了。事实是(shì):

  银(yín)行股自2022年10月底见底之后,已经持续上(shàng)涨(zhǎng)了足(zú)足(zú)半年(nián)时间了……

  【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

  这段(duàn)时间的银行股涨(zhǎng)幅达(dá)到27%,其(qí)中部分银行股涨幅甚至(zhì)达到50%以上,非常可(kě)观(guān)。当然,中间也不是一帆风顺,2022年(nián)10月银(yín)行股(gǔ)快速下跌后,迅速(sù)反弹。过完2023年(nián)春节后,却冲高回落,调(diào)整了近(jìn)两个月(yuè)时间,跌幅(fú)不大,不到10%。然后于3月底开始上涨,近(jìn)期(qī)加速(sù)上涨。

  这种事(shì)情(qíng)并不是第一次(cì)发生(shēng)。过去银行股的大行情,都是在(zài)悄无声(shēng)息(xī)中默默(mò)上涨的,因为(wèi)银行股(gǔ)平时关(guān)注度并不高。等到因(yīn)几根大线(xiàn)性而吸引大(dà)家来关注时,已经涨幅(fú)不小了。

  上一次(cì)类(lèi)似(shì)的事情是(shì)2014年。或许经历过的人(rén)都能记(jì)得(dé),2014年11月,因为一次比较意外的“双(shuāng)降”(降息、降准),金融股拔地而起。但在(zài)此之前,银行指标大约在3月(yuè)见(jiàn)底,然后不(bù)声(shēng)不(bù纤纤玉手什么意思打一生肖,纤纤玉手什么意思解一生肖)响地开(kāi)始回(huí)升,到11月时,8个月左右时间,涨幅22%。

  其(qí)他几次银行股见底,也有类似的情况:没有(yǒu)明确利好,没有(yǒu)明确新闻,银(yín)行股却自己慢慢从底部爬(pá)起来(lái)了。

  是(shì)谁(shuí)先知(zhī)先(xiān)觉?

  为行情归因并不容易,因为很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有实(shí)质性利好,那(nà)么只能从资金面(miàn)去猜测:可能(néng)是估值(zhí)便宜到很多资金(jīn)愿意出手了。由于(yú)银行盈利能力非常稳定,估值低往(wǎng)往意味着股息率高。因(yīn)为:

  【随(suí)笔】是谁在买(mǎi)银行股

  ROE稳定,分红率稳定,PB越(yuè)低则股息率越高。

  而若PB低至一定水平时(shí),股(gǔ)息率就会非常诱人。比(bǐ)如近年来(lái),大(dà)行的ROE在(zài)10%以(yǐ)上(shàng),分(fēn)红率30%左右,PB一度低至0.5倍以下(xià),那么计算出来的股(gǔ)息率高达6.6%,非(fēi)常可观。

  这就好比一只票息率(lǜ)6.6%的(de)可转债。如果盈利能(néng)力保持,则后续每(měi)年收取6.6%的“利息”,如果股(gǔ)价(jià)上涨,还能享(xiǎng)受资本利得(dé)。当然(rán),如(rú)果股价再(zài)跌(diē),或盈(yíng)利能力(lì)(ROE)、分(fēn)红率(lǜ)下降,则会遭受损失。但由于(yú)ROE已在底部,近期(qī)很(hěn)难再(zài)降了。因此,这就(jiù)非常像一张可转(zhuǎn)债(zhài),其市价下(xià)跌时(shí),会有个估值(zhí)下限,即“债券价值”。

  于是,其投(tóu)资(zī)价值就出来了(le)。如纤纤玉手什么意思打一生肖,纤纤玉手什么意思解一生肖果这(zhè)张(zhāng)“可转债”的票息率高到一定程度(dù),显著高过一些(xiē)资金的(de)成(chéng)本,那(nà)么这些资金自然愿意参(cān)与(yǔ)。

  这样,银行(xíng)股(gǔ)就形成一个隐形的“估值底(dǐ)”,当估值低至一(yī)定水平时,股(gǔ)息率诱人(rén),就会有(yǒu)人参与(yǔ)。

  当然(rán),这个估值底在某些情况下会被打破,即因为一些(xiē)负面(miàn)因素(sù)的存在,导致市场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈(yíng)利能力还将下(xià)行(xíng)。

  02

  谁在(zài)买

  谁在卖

  因此,银行股那(nà)种悄无声息的底部(bù),可能并没有(yǒu)什么(me)实质(zhì)利好(hǎo),就(jiù)是有些(xiē)看中(zhōng)股息率(lǜ)的资金默默买入,把底部给买(mǎi)出(chū)来了。

  这是(shì)些什(shén)么样(yàng)的(de)资(zī)金呢?

  首先可(kě)以排除(chú)的就是以股(gǔ)票型公募基金为(wèi)代表(biǎo)的机构投资者(zhě)。因为他们的考核要求(qiú)是相对收益(yì),因此在大多数(shù)时(shí)候(hòu),他(tā)们(men)不会因为股息(xī)率诱人而买入,他们的任务是战(zhàn)胜自(zì)己基(jī)金的基准(zhǔn),或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以,即使(shǐ)股息率高,他(tā)们(men)也很难做出(chū)赚取股(gǔ)息率的决策,这不是他们的(de)考核(hé)目标。

  因此(cǐ),银行股从底部(bù)开(kāi)始悄悄上(shàng)涨的这段(duàn)时(shí)间,公募(mù)基(jī)金参与很(hěn)低,这(zhè)次也不(bù)例外(wài)。

  从数据上也可验证:从33家银(yín)行股2022年底基金持仓比重来看,比重越低(dī),期间(过去半(bàn)年,后(hòu)同)涨(zhǎng)幅(fú)越大,比重(zhòng)越高(gāo)则(zé)涨(zhǎng)幅(fú)越(yuè)小。

  【随(suí)笔(bǐ)】是谁(shuí)在买银行(xíng)股

  除(chú)了公(gōng)募基金,其(qí)他类似考核(hé)的机构投资者(zhě)也是类似。

  从数(shù)据上看,我(wǒ)们确实看到,2023年第(dì)一季度较上年末,大部分A股银行股的基金(jīn)持仓比例(lì)是(shì)下(xià)降的,有些个股甚至降(jiàng)幅不(bù)小。

  【随笔(bǐ)】是谁(shuí)在买银行(xíng)股

  (一季(jì)度基金持股比重降幅;单位:个百分点;来(lái)源:WIND)

  回顾第一季度,银行指数走了(le)个过山(shān)车,先是上涨(zhǎng),然后春节后下跌(这段时间(jiān)刚好是人(rén)工智能概(gài)念股大涨,因此(cǐ)机(jī)构投资者(zhě)有可(kě)能是卖出银(yín)行等股票(piào),换仓至计算机股票(piào))。到(dào)了4月初(chū),人工智能等板块行情回落后,银行股(gǔ)重拾升势(shì),且涨幅加速(sù)。春节后(hòu)的(de)这段时间,银行股刚好和人(rén)工智(zhì)能走出了(le)一个完美的“对称”走势。

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  而其他投(tóu)资(zī)者,比(bǐ)如个人、外(wài)资(zī)、自营、保(bǎo)险、资管(guǎn)等,则可能是买入的。因为这些(xiē)资金不(bù)考核(hé)相对收益(yì),更多(duō)的是追求绝对收益,因此有可能是高股(gǔ)息股(gǔ)票(piào)的青睐者。

  而决(jué)定他们买入的因素中,资金成(chéng)本应该是个(gè)重(zhòng)要(yào)因素。目前,我(wǒ)国(guó)近期市(shì)场利率较低、资(zī)金充(chōng)沛,其他可替代(dài)的(de)投资(zī)机会较(jiào)少,因此股(gǔ)息率显得(dé)诱人。同(tóng)时,美国加息接近(jìn)尾声,他们的资金成本也有望下行(xíng),我国(guó)高股(gǔ)息股票(piào)也有吸引(yǐn)力。

  然后我们(men)通过数据来(lái)加(jiā)以验证(zhèng)。

  从2023年一(yī)季度情况来(lái)看,外资确实在买入大行,并(bìng)且数(shù)量还不少(shǎo)。不过保险资金却是有进有出,这一(yī)点有点与我(wǒ)们(men)预期不符。基金主要在卖出(chū)。此外,还有些一般(bān)法人、其他投资者在(zài)买入。

  【随笔】是谁在买银行股

  (一季(jì)度各类投(tóu)资者(zhě)持(chí)股(gǔ)变化数(shù);单位:亿股;来源(yuán):WIND)

  整体而言,结(jié)论大致成立(lì),即:在(zài)银行(xíng)股估(gū)值极低的(de)时候,追(zhuī)求绝对(duì)收益(yì)的(de)资(zī)金买入了高(gāo)股息率的个股。

  从散(sàn)点图上也可(kě)以(yǐ)清晰看到(dào)这(zhè)一点:

  【随(suí)笔】是谁(shuí)在买银(yín)行股

  因此,这次行情,和(hé)历史上很多次(cì)银行(xíng)底部(bù)启动一(yī)样,很可能是青睐高股息率(lǜ)的资(zī)金,买入低估(gū)值、高股息率的(de)银(yín)行股。而他们的口味与公募基金刚好(hǎo)是相(xiāng)反的(de)。

  03

  事(shì)情在悄悄

  起变化(huà)

  以上分(fēn)析,说明了过去半年的银行股行情,是(shì)追求绝对收益的资金,买入了(le)高股息率的(de)银行股。眼下,很多银行股股息率依然较高,而资金(jīn)面依然(rán)宽松,那么这些高股息(xī)率股票(piào)对绝对收益资(zī)金依(yī)然是有(yǒu)吸引力(lì)的(de)。

  那(nà)么(me)在银行业的(de)经营层(céng)面,有(yǒu)没有实(shí)质变(biàn)化呢?

  我们在3月曾(céng)经(jīng)提出,过去三(sān)年期间的(de)一(yī)些特(tè)殊政策,已经出现调整的迹象,银行(xíng)业将要(yào)进(jìn)入(rù)新的均衡(héng)格局。比(bǐ)如,在(zài)普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域,过去(qù)几年大行承(chéng)担了一些(xiē)监管要求,每年(nián)普惠小微信贷(dài)的增长非常(cháng)快(kuài),投放利率很低,这对(duì)小微(wēi)金融(róng)市场格局造(zào)成了较大影响,尤其是对(duì)一(yī)些原(yuán)来从(cóng)事小微业务的中小银(yín)行(xíng)造成(chéng)压力。

  【深度】大小行小微(wēi)金融(róng)逐步(bù)达到新均衡

  而(ér)在4月27日,银保监会办(bàn)公厅发布《关(guān)于(yú)2023年加力提(tí)升小微企业金(jīn)融服务质量(liàng)的通知》(银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)),对(duì)工作要(yào)求(qiú)有了(le)一些调整。比如,不(bù)再提(tí)“两增(zēng)”(指单户(hù)授信总额1000万(wàn)元(yuán)以下小微企业贷款同比增(zēng)速(sù)不低(dī)于各项(xiàng)贷(dài)款同比增速,有贷款余额的户数(shù)不低于上年同期水(shuǐ)平)要(yào)求,不再刚性要(yào)求降低小微信贷(dài)利率,而是要(yào)求“合理确定贷(dài)款利率”,不再(zài)提“应延尽延”。

  除了(le)小微金融领域,其他方面(miàn)的工作(zuò)要(yào)求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性(xìng)政策,慢慢(màn)回归至常态化。

  而银行(xíng)业这(zhè)几年由于净息差显著回落,盈利(lì)能力也(yě)渐(jiàn)渐(jiàn)接(jiē)近合理利润底线。因为银行业需要留存一定的利润(rùn)用于补充资本,进而支持下一期的信贷投放,因此利润并不(bù)是越低越(yuè)好,需要(yào)维持一个(gè)合理(lǐ)利润。而目前盈利能(néng)力已经接近(jìn)这一底线,所以政策也(yě)会相应(yīng)调整了。

  【随笔】什么是银(yín)行的合理利润和合(hé)理息差

  可见,行业的一些情(qíng)况已经悄(qiāo)悄发(fā)生变(biàn)化了(le)。

  那么,有(yǒu)没有一种可(kě)能:那些买入(rù)高股息股票的投(tóu)资者中,真有些先知先觉者,已(yǐ)经嗅到了(le)不一样(yàng)的味道?

  本文(wén)为金融(róng)业(yè)研究方法探讨。本文不(bù)是证券研究报告,不构成任(rèn)何(hé)投(tóu)资建议,涉及个股也仅为举例或陈述事(shì)实之用,不代表我(wǒ)们对他(tā)们的(de)证券或(huò)产品的推(tuī)荐。具体投资建议请(qǐng)参考我们(men)的研究报告(gào)。

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