金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感(600毫升等于多少斤水，800ml是多少水gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策600毫升等于多少斤水，800ml是多少水有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国600毫升等于多少斤水，800ml是多少水内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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