5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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