文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(c53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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