来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放5公里是多少米 5公里是多少步的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规(g5公里是多少米 5公里是多少步uī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还5公里是多少米 5公里是多少步是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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