金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上(s2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗hàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收(s2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗hōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhà2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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