2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

八哥鸟寿命是多少年　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)八哥鸟寿命是多少年半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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