来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜>关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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