核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者提供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳(wěn)定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的(de)理想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资要素(sù)，选择股息(xī)率较(jiào)高的股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息率(lǜ)一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付率(lǜ)，投(tóu)资者每年(nián)可以(yǐ)获得1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升较高(gāo)的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的(de)成本(běn)相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御(yù)性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫(yì)情(qíng)三年(nián)后经(jīng)济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为(wèi)代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得(dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要(yào)取(qǔ)得(dé)较好的收益(yì)就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也就是股息(xī)端需(xū)要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是行(xíng)业基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安(ān)全(quán)边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一(yī)定的(de)成(chéng)长性(xìng)，股价(jià)有(yǒu)进一步提升的(de)可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三(sān)年的现金(jīn)分红(hóng)率整体都在24％以上(shàng)，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不(bù)开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价(jià)的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预(yù)计随(suí)着大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商行(xíng)小(xiǎo)微投(tóu)放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净(jìng)息差(chà)预计会(huì)在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续(xù)环比下降，基本处在2014年来(lái)历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历(lì)史数据来(lái)看，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高(gāo)的股息(xī)率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年(nián)底开(kāi)始监管开始提(tí)出中特估后有比较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估(gū)有望为(wèi)投(tóu)资者带来除稳(wěn)定股息收益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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