调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(y奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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