近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如前肖是指哪几个生肖何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ前肖是指哪几个生肖)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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