近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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