平(píng)安首经团队：钟(zhōng)正(zhèng)生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力。继一季度(dù)“天(tiān)量(liàng)”投(tóu)放(fàng)后，2023年4月(yuè)社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显现。社(shè)融骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要拖累在于人(rén)民币信贷(dài)增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年(nián)同(tóng)期）。表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度的(de)格局。1）委(wěi)托贷(dài)款和信托贷(dài)款小幅正增(zēng)长；未贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票(piào)较去年(nián)同期降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接(jiē)融资较去(qù)年同期(qī)有所(suǒ)下降(jiàng)，主因(yīn)债券到期(qī)规(guī)模(mó)较(jiào)大。3）政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额(é)度不(bù)及万(wàn)亿，截至(zhì)5月(yuè)上旬尚未下发剩(shèng)余批次的地方债额(é)度，期间空(kōng)档可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同期均(jūn)值(zhí)。各分项从强到弱排序(xù)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款。新(xīn)增人民币贷(dài)款的最大问题(tí)仍然在(zài)于居民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销售不振使(shǐ)其增量不足，居民(mín)预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存量(liàng)房(fáng)贷(dài)又雪(xuě)上加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出(chū)企业信贷需求不(bù)足(zú)的结论。一方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季(jì)度大(dà)幅高增(zēng)后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着目(mù)前(qián)企业贷款(kuǎn)需求或许尚可(kě)。此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面(miàn)临的净息差(chà)压力(lì)，增(zēng)强其支持实体经济的(de)可持续性，能(néng)够为企业贷(dài)款利(lì)率的进一(yī)步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势(shì)影(yǐng)响较大，或(huò)是驱动其变化的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落(luò)。4月(yuè)居民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规(guī)彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去(qù)年(nián)4月M2同(tóng)比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数(shù)变化也有较强影响。3）居民(mín)存款同(tóng)比少(shǎo)增。考虑(lǜ)到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款利率、银行(xíng)理财市场(chǎng)火热、居民(mín)提前偿还房贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增，但结合基建相关高(gāo)频开(kāi)工(gōng)率和重大项目(mù)开(kāi)工金(jīn)额数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力度可(kě)能(néng)有(yǒu)所减弱。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若财(cái)政(zhèng)基建支持力(lì)度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方升(shēng)幅(fú)度较小，但(dàn)与名(míng)义GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货币政策对实体经(jīng)济的支(zhī)持(chí)还是比(bǐ)较有(yǒu)力(lì)的(de)。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设全年录得6％左(zuǒ)右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也应(yīng)足够与之(zhī)匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需通过财政加(jiā)力、促进房(fáng)地产修复、促进家庭超(chāo)额储蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规模(mó)为(wèi)1.22万亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同比增(zēng)速持(chí)平于上月的(de)10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点(diǎn)散发、社融(róng)一(yī)度(dù)触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以及今年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期间社融月均同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月(yuè)社融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的(de)次低点(diǎn)（仅较(jiào)2022年同期(qī)高815亿元(yuán)）。不过，得益于(yú)出口边际回暖、人民(mín)币汇(huì)率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币(bì)贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度(dù)的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比(bǐ)缩(suō)量，继续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业(yè)境(jìng)内股票融资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿(yì)元。今(jīn)年春节后，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但到期(qī)偿还(hái)也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企业债券融资支持(chí)工具（第二期）尚未(wèi)开始投(tóu)放(fàng)使用，相关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月(yuè)，财(cái)政继续前置发力，政(zhèng)府债融资规模较(jiào)去年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年(nián)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资的总(zǒng)体规模与(yǔ)去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩(shèng)余批次的新增地方债额度，而(ér)2023年(nián)截至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发(fā)剩(shèng)余批次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如果近期(qī)下达地方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余(yú)批(pī)次地方债可能(néng)至6月(yuè)中下旬才(cái)能发出(chū)，期间的“空档”可能会拖累(lèi)政府债(zhài)融(róng)资(zī)表现。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资同比多(duō)增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款和信托贷(dài)款单月小幅新增，相比(bǐ)去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票(piào)据贴现(xiàn)减(jiǎn)少(shǎo)的(de)情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为7188亿元(yuán)，比(bǐ)去(qù)年(nián)同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年(nián)-21年同期均值少增(zēng)6237亿(yì)元(yuán)。各(gè)分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序(xù)，“企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷(dài)款单月净偿还规模达历史(shǐ)新高，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均(jūn)值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略低(dī)于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续前期(qī)亮(liàng)眼(yǎn)表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍然在于居民中长(zhǎng)期贷(dài)款，房地产销售低迷使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月这个(gè)信贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚不能得出(chū)企业(yè)信贷需求不(bù)足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款在一季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持(chí)低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月(yuè)初(chū)以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化改革较(jiào)快(kuài)推进，这(zhè)有(yǒu)助于缓解银行面临的净息(xī)差压(yā)力，增强其支持实体经(jīng)济的可持续性，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利(lì)率的 进一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历(lì)史规律看，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因素(sù)对M1同比走势(shì)的影响(xiǎng)较大，这可能是驱(qū)动其变(biàn)化(huà)的主要原因。另(lìng)一方面，在企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也(yě)有边际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)均(jūn)在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一方面(miàn)，居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2也(yě)形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变(biàn)化(huà)也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以(yǐ)来的(de)首次同比少增，其(qí)驱动因(yīn)素(sù)更多是家庭资产的再配置(zhì)，流(liú)向消费的规模可能较为有限。4月(yuè)以来多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利(lì)率（据(jù)融(róng)360监(jiān)测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕(tì)的(de)是，4月财政存款同比大幅(fú)多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同期留抵退税(shuì)推进(jìn)存(cún)在一(yī)定(dìng)影(yǐng)响。但结(jié)合其他指标看，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相关(guān)的高频指标出现(xiàn)了下行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬以来，全(quán)国(guó)高炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦炉生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大(dà)项目开(kāi)工金额同(tóng)环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总投资额(é)约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月(yuè)金融数据(jù)看(kàn)，房地产恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢(màn)，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济的(de)环比增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方