文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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