公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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