近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是(sh肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢ì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bè肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢i)的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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