文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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