金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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