原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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