近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等。妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动力。

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