金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风(f脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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