金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格(gé)与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润xìng)回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润疫(yì)情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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