4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）600毫升等于多少斤水，800ml是多少水地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民600毫升等于多少斤水，800ml是多少水币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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