文丨(gǔn)明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即便税(shuì)期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要(yào)是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结(jié)束(shù)后(hòu)却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更(gèng)大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dà刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思o)挂(guà)。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的(de)前提下，货币工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带(dài)来了(le)一定(dìng)的压力。此外，参考近期(qī)票刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思据利(lì)率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速(sù)较(jiào)一(yī)季(jì)度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信贷投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对于(yú)未来(lái)一个(gè)月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场上对(duì)于未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交易(yì)主线(xiàn刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议(yì)投(tóu)资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思