4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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