金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音年(nián)开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力(l行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ì)提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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