来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(h当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗uán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一(yī)季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗