2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的A天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音PI接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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