金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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