事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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