事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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