来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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