金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两 #ff0000; line-height: 24px;'>一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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