近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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