金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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