公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFI破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点I结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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