金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ong>在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的(de)支食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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