调(diào)油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的O贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用PEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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