来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上(shàng)适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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