5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(sh笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音àng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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